An Europas Finanzmärkten wächst die Nervosität. Steigende Anleiherenditen verteuern die Finanzierung für Staaten und Unternehmen, während vor allem Frankreich wegen seiner angespannten Haushaltslage stärker in den Fokus rückt. Am deutschen Aktienmarkt führte die Mischung aus höheren Zinsen, politischen Risiken und weiterhin hohen Energiepreisen am Montag zu einem nahezu richtungslosen Handel. Der DAX schloss lediglich 0,09 Prozent höher bei 25.254,21 Punkten.
Vor dem Handelsstart am Dienstag bleibt damit vor allem der Anleihemarkt entscheidend. Die jüngsten Bewegungen erinnern bei einzelnen Kennzahlen an die europäische Staatsschuldenkrise vor mehr als einem Jahrzehnt. Von einer Wiederholung der damaligen Krise kann auf Grundlage der aktuellen Daten allerdings nicht gesprochen werden.
Besonders deutlich zeigt sich der Vertrauensverlust bei französischen Staatsanleihen. Die Rendite zehnjähriger französischer Papiere lag am Montag bei rund 4,87 Prozent. Anfang September waren es noch gut 4,2 Prozent gewesen. Für vergleichbare deutsche Bundesanleihen wurden zum Wochenauftakt rund 3,5 Prozent verlangt. Damit müssen Anleger für französische Schuldtitel inzwischen einen erheblichen Risikoaufschlag erhalten.
Dieser Abstand hatte zuletzt zeitweise Größenordnungen erreicht, die seit der europäischen Schuldenkrise von 2010 bis 2012 nicht mehr zu beobachten waren. Reuters zufolge verzeichnete die Differenz zwischen französischen und deutschen Zehnjahresrenditen in der vergangenen Woche den stärksten wöchentlichen Anstieg seit Jahrzehnten. Auch der Abstand italienischer Anleihen zu Bundesanleihen weitete sich deutlich aus.
Hinter der Entwicklung stehen vor allem Zweifel an der langfristigen Stabilisierung der französischen Staatsfinanzen. Die EU Kommission erwartete im Frühjahr für Frankreich 2026 eine Schuldenquote von 118,1 Prozent der Wirtschaftsleistung und für 2027 mehr als 120 Prozent. Für 2027 rechnete sie bei unveränderter Politik mit einem Haushaltsdefizit von 5,7 Prozent.
Der Druck beschränkt sich nicht auf Frankreich. Zehnjährige italienische Staatsanleihen rentierten am Montag bei rund 4,64 Prozent, spanische Papiere bei etwa 4,15 Prozent. Noch Anfang September lagen beide Renditen niedriger. Während deutsche Bundesanleihen bei Unsicherheit weiterhin teilweise als sicherer Hafen gesucht werden, verlangen Investoren für andere Staaten höhere Risikoaufschläge.
Die Entwicklung ist zugleich Teil eines internationalen Trends. Auch in den USA waren die Renditen zuletzt kräftig gestiegen. Die Rendite zehnjähriger US Staatsanleihen erreichte Anfang Oktober zeitweise 5,34 Prozent und damit den höchsten Stand seit 2002. Gründe sind unter anderem Inflationssorgen, hohe staatliche Finanzierungsbedürfnisse und die Erwartung eines länger erhöhten Zinsniveaus.
Hohe Renditen können sich über den Kapitalmarkt auf Kredite für Unternehmen und Haushalte auswirken. Gleichzeitig werden festverzinsliche Anlagen gegenüber Aktien attraktiver. Das erhöht den Bewertungsdruck an den Börsen.
Am deutschen Aktienmarkt ist dieser Gegenwind bereits zu erkennen. Nach seinem Rekordhoch von 26.618 Punkten Ende August hatte der DAX deutlich nachgegeben. Am vergangenen Donnerstag fiel er zeitweise bis auf 24.831 Punkte und damit auf den niedrigsten Stand seit Ende Juli. Nach einer Erholung am Freitag folgte am Montag praktisch Stillstand.
Der Leitindex beendete den Handel bei 25.254 Punkten. Auch der MDAX bewegte sich mit einem Minus von 0,08 Prozent kaum. Die Zurückhaltung zeigt, dass positive Impulse von Unternehmensseite derzeit mit dem höheren Zinsniveau, Energiepreisen und politischen Unsicherheiten konkurrieren.
Hinzu kommt, dass Anleihen wieder eine sichtbarere Alternative zu Aktien darstellen. Zehnjährige Bundesanleihen bieten inzwischen eine Rendite von ungefähr dreieinhalb Prozent. Damit liegt ihre laufende Verzinsung über der durchschnittlichen Dividendenrendite der DAX Unternehmen von rund zweieinhalb Prozent.
Die Europäische Zentralbank befindet sich gleichzeitig in einem schwierigen Umfeld. Nach einer ersten Schätzung von Eurostat stieg die Inflationsrate im Euroraum im September auf 3,8 Prozent. Im August hatte sie noch bei 3,2 Prozent gelegen. Besonders stark erhöhten sich die Energiepreise.
Die EZB hatte ihre Leitzinsen bereits am 10. September um 0,25 Prozentpunkte angehoben. Seit dem 16. September beträgt der Einlagenzins 2,50 Prozent. Die Zentralbank begründete den Schritt mit anhaltendem Inflationsdruck und stellte zugleich klar, dass weitere Entscheidungen von den Wirtschaftsdaten abhängen.
Damit entsteht ein Spannungsfeld. Weitere Zinserhöhungen könnten den Inflationsdruck begrenzen, zugleich aber hoch verschuldete Staaten und zinssensible Unternehmen zusätzlich belasten. Die EZB verfügt mit ihrem Transmission Protection Instrument grundsätzlich über ein Instrument, um gegen ungerechtfertigte und ungeordnete Verwerfungen an einzelnen Staatsanleihemärkten vorzugehen. Eine Aktivierung im Zusammenhang mit den aktuellen französischen Marktbewegungen wurde nicht angekündigt.
Erinnerungen an die Eurokrise entstehen vor allem durch die stark gestiegenen Renditeabstände zwischen einzelnen Mitgliedstaaten und Deutschland. Der französische Risikoaufschlag erreichte zuletzt Werte, die seit 2011 beziehungsweise 2012 nicht mehr gesehen worden waren. Auch der schwächere Euro passt in dieses Bild. Am Montag fiel die Gemeinschaftswährung zeitweise unter 1,12 Dollar und damit auf den niedrigsten Stand seit Mai 2025.
Die Parallele hat jedoch Grenzen. Während der damaligen Krise zeitweise die Zahlungsfähigkeit mehrerer Staaten und sogar der Fortbestand der Währungsunion infrage standen, konzentrieren sich die aktuellen Sorgen vor allem auf steigende Finanzierungskosten, Inflation und die Haushaltsentwicklung einzelner großer Volkswirtschaften. Die Märkte zeigen damit deutliche Stresssignale, aber noch kein mit den Jahren 2011 und 2012 vergleichbares flächendeckendes Krisenbild.
Für Aktienanleger dürfte deshalb zunächst entscheidend bleiben, ob sich die Renditen stabilisieren. Bleiben die Finanzierungskosten hoch oder steigen die Risikoaufschläge zwischen den Euroländern weiter, dürfte der Druck auf Aktienbewertungen und den Euro anhalten.
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